社融和信贷均超市场预期，融资呈现全面高烧局面。7月社会融资数据再次超市场预期，从分项来看，“信贷+非标”超预期是社融超预期的主要原因，此外，债券融资也出现回暖。7月信贷规模同样再度超市场预期，从结构上看，居民短期贷款、居民中长期贷款、企业中长期贷款是信贷超预期的主要贡献项，此外，非银机构贷款也出现回升。
社融特别是信贷持续高烧，主要与政策导向、商业银行行为模式变化有关：
(1)在“脱虚向实”和“服务实体”的政策引导下，监管层和银行形成了“放信贷就是支持实体”的思维，这导致信贷额度管理似乎已经名存实亡。
(2)居民消费贷开始被银行认为是新一代“低风险、高收益”资产，居民贷款在房贷之后再度持续飙升，表现为1年期短期贷款和稍长期限的中长期消费贷激增。
(3)在MPA考核机制下，银行有尽量做大规模直到MPA考核边界的动力，因为做大当期规模可以为未来留出更大额度，这特别导致大行的用满额度、信贷规模扩张动机极强。
我们认为，持续高烧的社融和信贷不可持续，主要原因如下：
第一，信贷高烧的本质是另一种经济刺激，与宏观经济调结构背景违背。“新常态”下，政府对于GDP和经济增长的重视程度下降，政府更看重的是经济结构调整，而信贷高烧则是与过去的货币刺激、财政刺激类似，容易导致经济过热或虚高，与调结构为主的经济调控背景不符。
第二，信贷高烧本质是居民和企业加杠杆，特别是居民加杠杆，与“去杠杆”完全相悖。现在监管层和银行对于顶层政策理解存在一定误区，似乎“信贷是服务实体，而并非加杠杆”。这显然是大错特错，信贷恰恰是最主要的加杠杆手段。信贷高烧无疑等同于杠杆程度持续提高，这与“去杠杆”思路完全相悖。
第三，信贷高烧特别是居民加杠杆显著增加金融系统性风险。中国过去居民加杠杆空间很大，居民适度加杠杆无可厚非，但是2016年之后，在政策鼓励下，居民加杠杆已经持续将近两年时间，同时居民信贷资质不断下沉，其金融系统性风险不断增加，需要警惕美国次贷危机的教训——居民加杠杆恰恰是最大的风险。
第四，信贷高烧与房地产密切相关，这与政策对房地产定向相悖。居民中长期贷款大部分是房贷，居民短期贷款中可能也有相当部分用于首付贷或者偿还房贷，“非标”则与房地产企业开发贷等密切相关。在抑制房地产泡沫背景下，信贷高烧需要抑制。
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